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上市后业绩就下滑。次新股汉朔科技（301275.SZ）的变脸速度让投资者猝不及防。
在2月20日上市前，汉朔科技的业绩经历连续三年爆发式增长，收入从2021年的16.13亿元涨至2024年的44.86亿元，归母净利润从2021的-660.3万元增长至2024年的7.1亿元。
然而，增长的节奏随着上市戛然而止。今年上半年，汉朔科技营收下滑6.73%，归母净利润下滑41.68%。
从 “三年暴增” 到 “上市即下滑”，汉朔科技的业绩变脸引发市场质疑：是上市前为冲刺 IPO 过度透支业绩，还是公司基本面已发生实质性变化？
未能跟上行业的爆发增长
汉朔科技成立于2012年，公司创始成员中有多人来自华为，“前华为团队”的标签也引起了市场更高关注。这家公司主营业务为电子价签终端、配件和相关软件服务。目前，公司91.01%收入来自电子价签，配件和软件服务各分别占4.69%和4.3%，这种过于依赖单一产品的业务结构，抗风险能力相对较弱。
汉朔科技下游客户以海外零售巨头为主，包括Aldi、Ishida等。
从全球竞争格局角度，CINNO的数据显示，按2023年出货量计算，汉朔科技占据全球电子价签市场份额约28%，位列全球第二，仅次于法国SES公司。按收入计算，汉朔科技排名电子价签市场全球前三。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
在国内市场，根据CINNO的数据， 汉朔科技在国内电子价签市场占有率约为62%，连续多年位列国内第一。
电子价签行业目前仍处于快速发展阶段。全球范围内，欧洲于1993年首次推出电子价签。目前，多个国家大量超市应用电子标签，全球市场渗透率达到15%左右，发展相对成熟的法国渗透率达到30%以上，中国大陆为4%，仍然较低。
CINNO统计数据显示，2017年—2023年全球电子价签市场规模从28亿元上升至169亿元，复合增长率为34.9%，预计2028年全球电子价签的市场规模将达到349亿元，2024年至2028年复合增长率为13.2%。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
2025年上半年，全球零售数字化需求延续增长趋势，以电子价签解决方案为核心的数字化需求持续提升。据ePaperInsight产业数据统计，上半年全球电子价签（ESL）模组出货量2.48亿片，同比增长56%。该增长包含来自于北美市场，特别是美国沃尔玛的需求。
在此背景下，汉朔科技收入不升反降。上半年，公司收入为19.74亿元，同比下降6.73%，其中第二季度单季同比下滑幅度更是达到13.1%。
汉朔科技在北美市场布局相对滞后是主要的原因。在公司招股书中列举的15家核心客户中，有10家来自欧洲，2家来自中国大陆，2家来自其他亚太地区，只有1家Hussmann来自北美。此轮电子价签的增量市场主要来自北美市场，过于依赖欧洲市场的这一布局偏差直接导致公司错失核心增长机遇，在行业红利期 “踏空”。
在投资者交流活动中，汉朔科技提到，“部分大客户订单暂未在上半年释放”。“长期从事电子价签行业的经销商张小光也告诉界面新闻记者，“北美客户对中国企业下单会有些犹豫。”
财务指标全面恶化
除了营收之外，汉朔科技其他财务指标也暴露出问题。
汉朔科技2025年上半年毛利率为31.59%，同比下降5.66个百分点，主要是新增客户市场竞争、电子价签终端毛利率有所下降所致。
值得注意的是，2024年年报显示，汉朔科技当年第一大客户为Jeronimo Martins Polska S.A．，是波兰最大食品零售商。该客户未在招股书中出现，也就是公司所说的“新增客户”，为了进入该新增客户的供应链体系，公司可能在价格上做了妥协，导致盈利空间被进一步压缩。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
与此同时，汉朔科技运营周转天数也大幅拉长，截至6月末，公司应收账款周转天数为102.5天，而上年同期为54.23天，增长接近一倍。存货周转天数则从上年同期的95.94天拉长至2025年上半年的105.36天。
此外，汉朔科技合同负债也出现明显下滑，截至6月末合同负债为1949.27万元，上年同期为2606.37万元。
对此，会计师王娟对界面新闻记者表示，“合同负债体现的是下游客户预付款情况，合同负债下降一般预示着公司未来订单下降或者下游客户预付款比例下调，都是危险信号。”
目前，汉朔科技可通过SaaS的方式从云端为零售商提供电子价签全域服务，SaaS模式一般为订阅制模式，用户需提前付款，从而形成合同负债，表明公司SaaS软件服务的拓展并不顺利，第二增长曲线未达预期。
在营收下滑同时，汉朔科技销售费用和管理费用都有不同程度增长，分别增长7.31%和17.95%，反应公司在上市后费用管控能力减弱，
而关系公司未来产品竞争力的研发费用反而下降7.06%。在行业技术迭代加速的背景下，研发投入缩减可能导致汉朔科技技术优势被削弱，长期增长动力不足。
界面新闻记者还发现，汉朔科技上半年产生了-6243.49万元的公允价值变动损益。欧元汇率从年初7.4左右升至年中8.5左右，升值约10%。为稳汇率，公司进行远期外汇合约锁汇操作，因欧元持续升值，锁汇仅锁定汇率下跌风险，未锁住升值风险，产生汇兑损益损失。
汉朔科技产品出口以欧洲为主，欧元汇率升值相当于变相提高产品售价，直接利好公司毛利率。若剔除这一汇率红利，公司毛利率实际下滑幅度可能超过 10 个百分点，真实盈利状况比表面数据更差。
汉朔科技的股价在上市后最高达到86.81元/股，当前股价跌至56.11元/股，虽然相较最高点跌掉超35%，但市值仍有237亿元，对应市盈率（TTM）为43倍，结合目前业绩增速看，并不算低估。
更值得警惕的是公司的股权结构。汉朔科技先后完成7轮融资，股权架构较为分散，机构股东较多，实控人侯世国穿透后持有公司的股份比例为19.65%，持股比例相对较低。2026年3月11日，汉朔科技将迎来首发原股东限售股份和首发战略配售股份解禁，合计高达2.6亿股，占公司总股本的61.49%。
未来，若汉朔科技无法解决当前核心问题，业绩下滑与估值回调的风险或将进一步升级。
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责任编辑：吴思楠
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