聚牛策略三花智控2025年半年报点评：业绩符合预期，人形机器人拓展新增长曲线【民生电新】

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点评

■ 事件。

2025年8月29日，公司发布2025年半年报，H1实现营收162.63亿元，同增18.91%，实现归母净利润21.10亿元，同增39.31%，扣非后归母净利润20.10亿元，同增31.66%。

■ Q2业绩拆分。

营收和净利：公司2025Q2营收85.93亿元，同增18.74%，环增12.05%，归母净利润为12.07亿元，同增39.22%，环增33.67%，扣非后净利润为11.57亿元，同增35.16%，环增35.64%。毛利率：2025Q2毛利率为29.27%，同增1.44pct，环增2.44pct。净利率：2025Q2净利率为14.13%，同增2.03pcts，环增2.09pcts。费用率：公司2025Q2期间费用率为11.52%，同减1.23pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.92%、5.15%、4.02%、0.43%，同比变动-0.41pcts、-1.31pcts、-0.34pcts、0.83pcts。

■制冷业务盈利能力持续提升，产品优化驱动增长。

2025H1制冷空调零部件业务营收为103.89亿元，同比上升25.49%，占总营收比重63.88%，毛利率为28.21%，同增0.65pcts。报告期内，公司加强海外市场拓展，维持空调用电子膨胀阀、电磁阀几乎独家配套地位等，推动迭代产品市场化。通过优化产品销售结构、推进降本增效及全球产能布局，公司市场份额稳步提升。

■ 汽零业务盈利稳健增长，全球化布局持续深化。

2025H1汽车零部件业务营收为58.74亿元，同增8.83%，占总营收比重36.12%，毛利率为27.96%，同增0.65pcts，业务收入、盈利能力均有所增加。全球布局方面，墨西哥、波兰等基地产能配置契合市场需求，既对冲关税风险，又强化国际客户粘性，公司核心竞争力持续提升。

■ 战略布局仿生机器人，打造第三增长曲线。

公司依托电机制造经验和规模优势，成功切入仿生机器人机电执行器制造领域。聚焦多款关键型号产品开展技术改进并配合客户进行全系列产品研发迭代，增强了客户黏性，整体产品力持续提升。报告期内，公司拥有六大研发中心，国内外专利授权4,387项，其中发明专利授权2,404项。同时，公司持续优化产品轻量化与高精度性能，仿生机器人有望成为公司第三大核心增长极。

■ 投资建议：

我们预计公司2025-2027年分别实现营收326.37、369.48、417.58亿元，同比增速分别为16.8%、13.2%、13.0%，归母净利润为40.70、50.14、59.31亿元，同比增速分别为31.3%、23.2%、18.3%，当前股价对应PE分别为33、27、23倍。考虑公司主业行业地位稳固，储能和机器人业务有望打开新成长空间，维持“推荐”评级。

■ 风险提示：

原材料价格波动、劳动力成本持续上升、贸易及汇率等风险。